理解度チェック: 起源と市場の発展

下書きです。公開前の確認のために表示しています。

「起源と市場の発展」の章の内容を確かめる 6 問の問題です。選択肢を選んで「回答する」を押すと、正解と解説が出ます。「正解と解説」を開いて、先に答えを見ることもできます。

1. 問 1

   江戸時代の堂島米会所で、米の代表的な銘柄を帳面の上で売買した帳合米商いは、どのように決済するのが原則でしたか。

   1. A.取引のたびに、米と代金を 4 日以内に受け渡した
   2. B.満期に買い手が米切手を受け取り、米と交換した
   3. C.米を受け渡さず、売買の差額で決済した
   4. D.取引ごとに米の現物を検査して精算した
   正解と解説

   正解: C

   帳合米商いは、取引のたびに米や代金を動かさず、帳簿の上で売買を記録し、差額で決済するのが原則でした。現物を受け渡すのは例外です。

   米切手を売買する正米商いは、受け渡しが 4 日以内で、現物の受け渡しによる決済でした。2 つの市場を取り違えると、1 つ目の選択肢を選びやすくなります。満期に米切手と交換する決済や、現物を検査して精算する手続きは、帳合米商いの決済ではありません。

   詳しくは: 堂島米会所

2. 問 2

   シカゴ商品取引所（CBOT）は、1925 年に清算会社を設けました。それ以前の清算所は、会員の決済を取りまとめていました。この清算所と比べて、清算会社が違っていた点は何ですか。

   1. A.会員どうしの受け払いを差し引きして、決済の手間を減らす仕組みを初めて設けた
   2. B.会員が支払えなくなったとき、清算会社がその取引の決済を初めて引き受けた
   3. C.約束を破った会員を、取引場から締め出すことで罰する仕組みを初めて設けた
   4. D.売買の約束を守らせるために、証拠金の差し入れを、会員に初めて求めた
   正解と解説

   正解: B

   清算会社は、会員が清算会社の株式を買って証拠金を預け、会員が支払えなくなったときは清算会社が決済を引き受ける仕組みでした。損失が証拠金を超えれば、清算会社の資本から埋めました。このように、取引所のすべての取引の相手方になる清算機関に当たるのが、1925 年の清算会社です。

   受け払いの差し引きは、それ以前の清算所の働きです。清算所には、会員が支払えなくなったときに決済を肩代わりする約束がありませんでした。取引場からの締め出しは、初めのうちの罰です。当初証拠金と変動証拠金の差し入れを求める規則は、1873 年のころにはすでに設けられていました。

   詳しくは: 取引所の発展

3. 問 3

   S&P 500 株価指数を対象にした先物が取引所で売買できるようになったのは、何があったからですか。

   1. A.受け渡す穀物の等級（品位）についての規則が整えられたため
   2. B.取引所が標準化された契約を、売買する場にしたため
   3. C.会員どうしの受け払いを差し引きする清算所が、設けられたため
   4. D.満期に差額だけを決済する方式が取り入れられたため
   正解と解説

   正解: D

   ユーロドルの先物が、満期に現物を受け渡さず、差額だけを決済する現金決済を取り入れた契約でした。この現金決済が、株価指数先物のように、受け渡せないものを対象にした先物を可能にしました。S&P 500 の先物は、1982 年に国際通貨市場（IMM）で取引が始まりました。

   等級の規則は、取引所ができた後に穀物の取引の作法とともに整えられたものです。標準化された契約を売買する場にしたのは、シカゴ・オプション取引所が上場したオプションの話です。受け払いを差し引きする清算所は、決済の手間を減らす仕組みです。現物を受け渡せないものを対象にできる理由とは別の話です。

   詳しくは: 取引所の発展

4. 問 4

   1973 年に発表されたブラックとショールズ、マートンの研究が示したのは何ですか。

   1. A.オプションの値付けにリスク・プレミアムを使う必要はなく、すでに株価に含まれている
   2. B.金利をゼロとし、株価がマイナスになる動きも許す前提で、現実に合う値付けができる
   3. C.式に入れる値のうち、ボラティリティを含むすべてを、市場で直接観測して求められる
   4. D.株価が大きく動く間も、株式とオプションの比率を変えずに、リスクのない持ち高を保てる
   正解と解説

   正解: A

   1973 年より前の値付けは、満期の時点でのオプションの値の期待値を現在に割り引く方法で、割り引く率にリスク・プレミアムが要りました。この上乗せ分は投資家のリスクへの姿勢を含むため、観測が難しいものでした。3 人は、株式とオプションを組み合わせてリスクのない持ち高をつくれることから、リスク・プレミアムを使う必要はないと示しました。リスク・プレミアムがなくなるわけではなく、すでに株価に含まれています。

   金利をゼロとし、株価がマイナスになる動きを許す前提は、1900 年のバシュリエの式のもので、現実には合いませんでした。式に入れる値のうち、直接観測できないのはボラティリティだけです。リスクのない持ち高は、株価が小さく動く間につくれるもので、株価や残りの期間が変わると、組み合わせの比率も変える必要があります。

   詳しくは: ブラック・ショールズの登場

5. 問 5

   1981 年に世界銀行と IBM が結んだ取引の背景は、どのようなものでしたか。

   1. A.米ドルの金利がスイス・フランより低く、IBM が米ドル建ての借り入れを求めていた
   2. B.世界銀行の借り入れが上限に達した通貨を、IBM が大量に借りていた
   3. C.米国政府が世界銀行の米ドルの借り入れ額を制限し、上限に達していた
   4. D.固定金利と変動金利の支払いを交換することを、世界銀行と IBM が求めていた
   正解と解説

   正解: B

   当時のスイス・フランとドイツ・マルクの金利は、米ドルの金利のほぼ半分でした。世界銀行の借り手はこれらの通貨を求めましたが、両国の政府が世界銀行の借り入れ額を制限し、上限に達していました。IBM はこれらの通貨を大量に借りていて、米ドルを増やしたいと考えていました。ソロモン・ブラザーズの仲介で、IBM は借りていた通貨を世界銀行の米ドルと交換しました。世界銀行はこれを世界で初めての正式な通貨スワップとしています。

   金利が低かったのは、米ドルでなくスイス・フランとドイツ・マルクです。借り入れを制限したのも、米国でなくスイスとドイツの政府でした。固定金利と変動金利の支払いを交換する金利スワップは、通貨スワップとは別の取引で、1985 年末までに世界銀行が実行していました。

   詳しくは: スワップ市場と ISDA

6. 問 6

   2008 年 9 月に、リーマン・ブラザーズの複数の取引会社が破綻しました。法律事務所の 2009 年の解説は、多くの 1992 年版の ISDA マスター契約について、何が浮き彫りになったと述べていますか。

   1. A.相場の気配値を集めて算出する方式は、市場が荒れているときには難しいこと
   2. B.差し引きの条項があっても、その法律上の効力が各国で確かには認められていないこと
   3. C.取引の条件を決めてから、契約書に署名するまでに間が空くこと
   4. D.主要なディーラーの多くが、2002 年版の算出方法への改めに合意していなかったこと
   正解と解説

   正解: A

   1992 年版の多くは、相場の気配値を集めて支払額を算出する方式（Market Quotation）を求めていました。この方式が、市場が荒れているときに難しいことが、2008 年の破綻とその後の混乱で浮き彫りになりました。

   一括清算ネッティングの条項は、1987 年版のマスター契約が初めて取り入れ、効力は世界で議論になりましたが、その後に法律が整えられました。署名までに間が空く問題は、標準化された契約書の動きで和らいだ可能性があるとされた、1987 年の法務面の懸念です。2008 年 8 月には、主要なディーラーのほぼすべてが、互いの 1992 年版を 2002 年版の清算金額の算出方法に改める合意を結んでいました。

   詳しくは: スワップ市場と ISDA